盘面 外盘 ：LME三月锡8月27日电子盘 收55,100美元/吨附近 ，在前一日跌1.23%基础上窄幅震荡。 LME锡库存8月27日增加470吨至5,590吨 —— 这是连续多日去库后的首次显著回升 ，低库存"逼仓底色"未破但紧迫性边际缓和，注册仓单4,505吨持平、注销仓单615吨（-35吨）、注销占比降至约11%。 国内（8月27日日盘收盘） ：沪锡主力 2610合约收419,420元/吨，跌6,830元、跌1.57% ，开424,090、最高424,350、最低416,900，成交量153,565手、持仓43,263手（日增476手）—— 跌幅居有色板块首位 （氧化铝-1.54%次之）；沪锡主连同步收419,420、跌1.57%；2609合约收418,710、跌1.53%。 42万整数关从"远期支撑"彻底转入"即时应战位"，日盘低点416,900为短线第一防守 。 库存 ： LME锡库存5,590吨（8/27，+470吨） ——连续去库后首次显著回升，逼仓紧迫性边际缓和，但5,590吨仍处历史绝对低位； SHFE锡仓单5,581吨（8/27，-224吨） ——内盘仓单小幅去化； 宏观：今晚22:00沃什Jackson Hole首秀是本周终极变量，PCE后9月加息概率升至40–42% （1）7月PCE略超预期，9月加息概率从36%升至40–42%。 ​ 北京时间8月26日20:30美国BEA公布：7月PCE同比 3.7% （预期3.6%、前值3.7%）、环比 +0.2% （预期+0.1%）；核心PCE同比 3.3% 、环比 +0.2% （符合预期但较前值+0.1%加速）。数据公布后市场对9月加息25bp的押注从36%升至 40%–42% （SMM/佳文期会口径）；CME 8/27数据显示9月维持不变概率仍达 63.5% 、加息25bp概率 36.5% ——"按兵不动"仍是基准情形，但鹰派力量边际升温。波士顿联储主席柯林斯明确表示："如果通胀持续下降的证据没有出现，我认为应该尽快收紧货币政策"。 （2）杰克逊霍尔全球央行年会今日开幕，沃什今晚22:00发表主旨演讲。 ​ 距9/15–16 FOMC仅19天，这是沃什5/22就任主席后首次Jackson Hole亮相，市场在此之前整体保持谨慎（佳文期会8/27复盘定性"市场在此之前整体保持谨慎"）。多家分析一致：沃什上任以来压缩声明、取消点阵图、减少前瞻指引， 预期本次不会释放明确利率信号 ；但前圣路易斯联储主席布拉德警告"美联储信誉正处于风险中"—— 20分钟演讲是9月前"决胜句"，市场屏息以待 。 （3）美元与美债暗线 ：PCE后美元指数短线冲高至99.19（+0.29%），但8/27日盘美债收益率和美元小幅走弱，对锡价形成短线支撑（五矿期货口径）；30年期美债收益率维持5.25%上方，贝森特长债回购"退烧针"效果不彰—— 长期利率高位是沃什鹰派的实际约束 。 （4）地缘与AI链 ：美伊局势僵持——伊朗重返谈判的条件是美国承认其对海峡管辖权并要求以色列停止对伊朗代理人战争，特朗普政府更倾向于看经济施压后果，"局势处于既未升级、也未重返谈判的平静期"（混沌天成8/28早评）；英伟达财报后AI Capex超预期为锡"焊料α"提供中长期托底，但短期难抵宏观压制。 基本面：矿端硬约束未松，但传统需求淡季+高价负反馈兑现 （1）7月锡精矿进口环比-2.8%、缅甸矿环比-27%。 ​ 7月锡精矿进口量16,958吨，环比下降2.8%、同比上升56%；其中缅甸锡精矿4,570吨，环比下降27%、同比上升157%——同比高增仅为低基数效应。佤邦复产进度不及预期，全年复产上限仍禁矿前40%–50%、全面复产推迟至2027年。 （2）印尼出口修复有限 ：7月精炼锡出口4,564.53吨，同比上升20.4%；印尼Timah年检结束，8月出口或恢复，但全年配额偏低、暴利税政策推进节奏仍存变数； 供给扰动对价格的推动有所减弱，但出口修复力度有限 。   现货市场 8/27现货：期货日盘跌1.57%领跌有色，持货商报跌、下游畏跌观望。 ​ 现货升贴水报 550元/吨，较前日持平 。 成交 ： 昨天现货市场成交较为火热，多数贸易企业成交1-2车，少数贸易企业成交三车以上。下游焊料企业反馈订单量大幅增加，同时焊料企业进行了部分补库，采买热情高涨。   【数据来源声明： 除公开信息外的其他数据均是基于公开信息、市场交流、依托SMM内部数据库模型，由SMM进行加工得出，仅供参考，不构成决策建议。所提供的信息仅供参考。本文并不构成投资研究决策的直接建议，客户应当谨慎决策，勿以此代替自主独立判断，客户所作出的任何决策与上海有色网无关】  

美加贸易战继续对垒，加拿大正在调整此前公布的对美反制关税清单。 当地时间8月27日，加拿大政府在此前约200亿美元等额反制框架下进一步调整商品范围，将美国制造的铜线、木炭等商品加入50%反制关税清单，同时新增部分玻璃容器、印刷图片和石膏砖等美国商品。与此同时，加拿大将鱼类和海产品从反制清单中移除。 此次调整仍属于加拿大8月25日公布的整体反制方案的一部分。加拿大政府此前宣布，自9月8日起，将对约276亿加元、约200亿美元的美国商品征收15%、25%和50%不等的反制关税，以“逐美元、逐税率”的原则回应美国此前对加拿大商品实施的50%关税。加拿大财政部最新清单显示，反制范围覆盖钢铁、铝、家具、服装、电子产品、机械设备等多个领域。 据彭博社，加拿大财政部一名发言人确认，铜线和木炭已经被加入加拿大拟实施反制关税的在线清单；部分美国玻璃容器、印刷图片和石膏砖也被新增至50%关税范围。与此同时，加拿大周三晚间宣布将鱼类和海产品移出反制清单，财政部长商鹏飞周四表示，这是在与加拿大渔业行业进行磋商后作出的决定。 铜线、木炭纳入50%清单，鱼海产品退出 此次最值得关注的变化，是加拿大将美国铜线和木炭加入50%关税清单。 加拿大财政部确认，相关商品已经被列入在线公布的拟征收反制关税商品名单。这意味着，美国铜线等商品进入加拿大市场后，将面临最高50%的额外关税。 除铜线和木炭外，加拿大还将部分美国玻璃容器、印刷图片和石膏砖纳入50%关税范围。 从商品结构来看，加拿大此次并非简单扩大所有美国商品的反制税率，而是在此前约200亿美元的总体规模框架下，持续调整具体商品构成。 与上述商品被纳入不同，鱼类和海产品则被移出反制清单。 加拿大政府周三晚间宣布取消对相关产品的反制措施。财政部长商鹏飞周四对媒体表示，加拿大政府是在与本国渔业行业进行磋商后作出这一决定。 这一调整显示，加拿大在维持总体反制规模的同时，也在根据国内产业的实际情况动态调整具体商品范围。 “逐美元、逐税率”反制，钢铝关税此前已翻倍 此次清单调整仍建立在加拿大8月25日公布的“逐美元、逐税率”反制框架之上。 加拿大政府此前宣布，自9月8日起，对约700种美国商品征收15%、25%和50%不等的反制关税，总规模约276亿加元、即约200亿美元，与美国此前针对加拿大商品征收的关税规模大致相当。 其中，加拿大此前对美国钢铁和铝产品征收的25%反制关税将提高至50%，美国制造的家具、服装和成衣等商品同样面临50%关税。 此外，家电、奶酪、鱼类和海产品以及部分钢铁和铝制衍生品等此前被列入25%关税范围；部分机械、工业工具和农业设备等商品则适用15%关税。 如今，铜线、木炭以及部分玻璃容器等商品进一步被纳入50%关税清单，意味着加拿大仍在围绕“等额反制”的总体目标，对具体商品进行重新配置。 加拿大政府此前强调，反制措施的目的并非单纯增加财政收入，而是帮助受到美国关税冲击的加拿大企业和工人维持市场份额。 美加谈判破裂，双方关税措施相继落地 加拿大此次持续调整反制清单的背景，是美加贸易谈判在8月21日上周五最后时刻破裂。 此前，美国总统特朗普于7月20日签署相关公告，依据《1930年关税法》第338条款，对从加拿大进口的包括红酒、曲棍球棒和水泥在内的数百种特定商品加征50%关税，相关措施随后于8月22日生效。 美加两国原本试图在关税生效前通过谈判达成协议，但双方未能在最后期限前敲定协议。美国50%关税于8月22日开始实施后，加拿大于8月25日正式公布对约200亿美元美国商品实施等额反制的具体方案，并确定9月8日起生效。 因此，此次铜线、木炭等商品被加入清单，并非加拿大突然扩大反制规模，而是对已经宣布的约200亿美元反制框架进行进一步调整。 反制清单持续调整，9月8日成关键节点 随着加拿大不断调整具体商品清单，美加关税对垒正在从最初的钢铁、铝等重点行业，进一步延伸至铜线、木炭、玻璃容器等更加具体的商品。 对于加拿大而言，在总体反制金额需要与美国措施大致匹配的情况下，将哪些商品纳入50%关税、哪些商品排除在外，不仅是贸易政策问题，也涉及加拿大国内不同行业所承受的成本和利益分配。 此次鱼类和海产品被移出、铜线和木炭等商品被加入，正体现了这一点：加拿大希望保持对美国的等额反制，同时尽可能避免反制措施对本国相关产业造成额外伤害。 目前，加拿大计划于9月8日正式实施新一轮反制关税，而美国方面针对加拿大汽车等产业的进一步关税威胁也仍是双方贸易关系中的重要变量。 在美加贸易谈判尚未重新取得突破的情况下，9月8日将成为观察双方关税措施是否全面落地以及贸易战是否进一步扩大的重要时间节点。

8月25日，聚焦新型储能，两大电网央企国家电网和南方电网同日释放“十五五”新型电网建设重磅信号，其中，新型储能作为新兴支柱产业，是两大电网“十五五”期间工作重点之一！ 国家电网发布《国家电网有限公司助力国家“十五五”碳达峰目标实现若干举措》明确，“十五五”经营区年均新增新能源装机2亿千瓦左右。 国家电网要求，要增强对各类清洁能源的预测与调控水平，加强新能源场站和储能调度运行，合理确定煤电调度顺序，加大启停调峰力度，保障新能源“能发尽发”。强化源荷高效互动，加快虚拟电厂建设，提升负荷资源需求响应能力。加快推进新增用电量由新增清洁能源电量覆盖，2030年经营区新能源发电量占比达到30%以上。 国家电网提出，服务新型储能更大规模发展，“十五五”经营区新增新型储能装机1.4亿千瓦，并提出加强与发电企业、装备企业、科研机构协同攻关，突破沙戈荒全绿电外送、海上风电汇集送出、新能源精准预测主动支撑等关键技术，加快长时储能等研发应用。 同日，南方电网“十五五”新型电力系统发展路线图解读发布。 根据南方电网的规划，“十五五”南方区域新能源新增装机2.3亿千瓦，2030年达5亿千瓦。“十五五”，南方电网公司还将打造31个零碳园区，服务打造5个“源网荷储”一体化、4个绿电直连示范项目。 南方电网将重点推进新型储能规模化应用，到2030年新型储能装机力争达6000万千瓦，抽水蓄能装机达2943万千瓦，有效平抑新能源出力波动，提升系统灵活性。 按照上述规划，两网“十五五”新增新能源装机合计超过12.3亿千瓦，新增新型储能装机达2亿千瓦。 值得一提的是，就在一周前（8月18日），国家电网与南方电网举行会谈，签署《落实“十五五”规划 加快新型电网建设战略合作框架协议》。 双方明确，锚定“十五五”发展目标，共同做好电力供应保障，共同推进新型电力系统建设和重大电力工程建设，共同推进全国统一电力市场建设，共同推进能源电力科技创新，深化合作，交流互鉴，为能源电力高质量发展作贡献。 此外，国家发展改革委、国家能源局日前印发《新型电力系统建设“十五五”规划》明确，到2030年，新型电力系统初步建成，其中包括2030年非化石能源发电量占比达到50%、实现28亿千瓦以上新能源高水平消纳、全国新型储能规模达到3亿千瓦、建成可支撑超1.1亿辆电动汽车出行的充电基础设施网络等。 今年5月，国家发展改革委在其例行新闻发布会上也提到，“十五五”时期，我国新型电网投资预计将超过5万亿元。而在今年年初，国家电网也公布了4万亿元的投资计划，较“十四五”增长40%。 从两大电网央企的协同落子，到顶层设计的明确定调，一场关乎中国未来五年电力版图的深层变革，正悄然加速。 研究机构EVTank预测，2026年，全球新型储能装机放量叠加数据中心储能需求激增将带动储能电池出货量超过900GWh，2030年全球储能电池需求量将超过2TWh。

被市场誉为"新美联储通讯社"的《华尔街日报》记者Nick Timiraos最新撰文指出，美国财政部长贝森特正以一系列举措逐步介入传统上属于美联储的政策领域，令央行独立性问题再度成为市场焦点。 贝森特上周突然宣布将大幅扩大政府对长期国债的回购规模，目标是压低已升至19年高位的长期收益率。此举恰在美联储可能希望收紧金融条件之际推动收益率下行，直接与货币政策方向形成潜在冲突。 与此同时，贝森特此前还向美联储施压，要求其向外国央行提供更多美元流动性，并对亚特兰大联储行长一职的人选流露出关注——该职位自今年3月起悬空至今。 上述动态令即将在杰克逊霍尔年会亮相的美联储主席沃什处境微妙，各国央行官员预计将在会议间隙广泛讨论这一话题。 在通胀高企、利率政策本已存在内部分歧的背景下，财政部的债务管理操作若持续向市场发出与货币政策相悖的信号，可能进一步模糊央行与行政当局之间的职能边界。 债务回购出手突然，时机引发质疑 贝森特上周宣布，美国财政部将至少将政府的长期债务回购规模扩大一倍。 这一公告的时间点颇为罕见，距财政部上一次例行季度简报仅过去两周，而此类政策调整通常在季度简报中披露。 财政部长期向投资者承诺的"定期且可预期"原则，因此受到审视。 现行债券回购计划于2024年启动，初始目的是改善流动性较弱的老旧证券的交易状况。 但上周的宣布并无明显市场失灵迹象，贝森特将操作理由指向收益率水平本身，称其未能反映经济基本面。此举被市场解读为该计划的政策重心已悄然转向： 将抑制长期收益率上行纳入目标。 这也引发外界对后续可能措施的猜测，包括缩减长期国债的拍卖规模——后者影响可能更为深远。值得注意的是，贝森特本人在就任前曾公开表示，此类债务管理操作风险较大。 知名投资人Stanley Druckenmiller本周在《华尔街日报》撰文批评该回购计划，称其为"价格管理"，并指出这是"一个远比40亿美元所呈现的更大的错误"。 压低收益率的手段不止于此 长期债务回购并非贝森特首次伸手触碰利率工具。 此前，贝森特向美联储施压，希望其为日本央行提供更多美元流动性，部分目的是让东京方面在捍卫日元汇率时无需出售美国国债，后者的抛售将对收益率形成上行压力。 此外，特朗普政府今年早些时候已要求政府控制的房利美和房地美增加对抵押贷款支持证券的购买，以压低房贷利率。 美国财政部对外界批评予以反驳。财政部发言人表示，全球金融危机之前，债务管理决策完全由财政部自行决定，财政部发言人说： 贝森特部长领导下的财政部正在收回这一权力，以履行其职责——以长期对美国纳税人代价最小的方式为联邦政府融资。 贝森特本人也表示，债券回购不会干预货币政策，财政部与美联储"若有任何资产负债表方面的变化，将会协同配合"。 美联储内部分歧加剧，政策压力陡增 与此同时，美联储内部在利率走向上已存在明显分歧。上月美联储利率决议中，三位官员投票支持加息。在此背景下，贝森特的债券市场干预行动令局势更加复杂。 曾担任前三任美联储主席顾问的Jon Faust表示： 若贝森特的操作成功压低长期利率和借贷成本，将明确推动联邦公开市场委员会（FOMC）中的绝大多数成员转向支持加息" 他同时批评道： 在杰克逊霍尔年会前夕采取这一行动，在我看来颇为失当，甚至可以说是一记耳光。 贝森特的做法与其过去一年多来的公开立场形成呼应，他曾多次打破其前任不评论货币政策的惯例，公开主张美联储过度关注通胀问题。 麻省理工学院教授、前欧洲央行官员Athanasios Orphanides则持相对温和的立场，认为财政部有权按其判断管理债务，美联储的职责并非质疑这些政策，但应在制定利率决策时将其经济影响纳入考量。 明尼阿波利斯联储行长Neel Kashkari本周在电视采访中表示，他未看到近期债券市场抛售令美联储工作更加困难的迹象，国债市场"运转正常"。 沃什的政策框架与财政干预形成内在张力 这一系列动态与沃什履职以来的政策思路存在深层矛盾。 沃什主张美联储应减少对未来行动的前瞻性表态，以便从市场价格中获取更为真实的信号。 上月，他曾将国债收益率的上行视为债券市场自发收紧金融条件的证据。但若收益率的走势现已掺入财政部主动干预的因素，上述市场信号的纯粹性将大打折扣。 沃什就任以来已成立五个工作组，对美联储的政策制定与数据运营展开审查。贝森特此前盛赞沃什是"新任执法官"，两人每周定期共进早餐，上任前便已相识，且均与知名投资人Stanley Druckenmiller有过密切合作。 历史上，美联储并非始终独立于财政部。 二战期间，美联储曾配合压低国债收益率以资助战争，这一安排于1951年在朝鲜战争融资争议中以一份协议告终，该协议被视为美联储独立性的历史起点。 沃什去年曾提及，有意撰写一份1951年协议的更新版本。如今，他在又一场战争引发新一轮通胀压力之际，面对着主导相关经济外交的贝森特，历史的回响显得格外深重。

美国正进一步扩大对委内瑞拉石油资源的控制。 据美东时间27日周四的Axios报道，特朗普政府正与委内瑞拉临时政府谈判一项“大规模”协议，美国可能获得委内瑞拉多个油田的部分所有权。两名美国官员透露，谈判涉及十多个正在生产的油田，相关油田合计拥有约9000万桶储量。若协议最终落地，美国石油储量规模可能增加一倍以上。 Axios称，这将是美国扩大在委内瑞拉石油产业存在的一项重大举措。特朗普政府希望通过引入美国能源企业和资本，进一步提高委内瑞拉石油产量，同时强化美国在西半球能源领域的影响力。 目前协议的具体条款仍在谈判之中，最终敲定时间尚不明确。美国国务卿卢比奥与委内瑞拉代理总统德尔西·罗德里格斯主导相关谈判，美国能源部长克里斯·赖特则计划下周访问委内瑞拉。 传出以上报道后，委内瑞拉国债和该国石油业国企发行的美元债券价格走高，均创两周新高，显示投资者在押注委内瑞拉通过石油增产改善偿债能力的前景。 十多个油田进入谈判，美国欲取得部分所有权 Axios报道称，此次谈判并非针对委内瑞拉全部约3000亿桶的探明石油储量，而是聚焦于十多个已投产的油田，相关油田合计拥有约9000万桶储量。 协议的核心设想，是让美国获得这些油田的部分所有权，并由美国能源企业参与后续开发，以推动产量进一步恢复。 对于美国而言，这笔潜在交易的吸引力首先来自委内瑞拉庞大的石油资源。委内瑞拉拥有全球规模最大的探明石油储量，但由于多年投资不足以及石油行业基础设施等问题，其实际产量长期远低于资源禀赋所能支撑的水平。 Axios称，如果协议最终达成，美国石油储量将增加一倍以上。对于特朗普政府而言，这不仅意味着美国能源企业可能获得新的海外资产，也意味着华盛顿能够进一步介入全球最大石油储备国之一的能源产业。 特朗普谋划已久，卢比奥主导谈判 Axios称，特朗普甚至在今年1月美国军方抓捕委内瑞拉前总统马杜罗之前，就已经私下讨论如何取得委内瑞拉石油资源的所有权。 目前相关谈判主要由美国国务卿卢比奥和委内瑞拉代理总统德尔西·罗德里格斯牵头推进。 这意味着，特朗普政府对委内瑞拉石油资源的布局并非近期才出现，而是从早期的政治和安全介入逐步延伸至能源资产层面。 Axios将这项潜在协议视为特朗普“唐罗主义”（Donroe Doctrine）的一项重要组成部分。特朗普政府正试图将能源安全和美国在西半球的能源主导地位纳入其对拉美政策的核心框架。 从“卖油给美国”到美国直接参与开发，能源关系进一步升级 如果协议最终落地，美委能源关系将从原油贸易进一步延伸至油田权益和生产开发。 上周，美国能源部副部长豪斯特维特曾表示，目前委内瑞拉生产的原油中约有一半流向美国炼油厂。委内瑞拉方面则预计，8月底原油产量将达到124.5万桶/日，今年出口量已经增长19.7%。 美国目前已经成为委内瑞拉原油的重要买家，而此次潜在协议意味着美国能源企业可能进一步成为委内瑞拉油田的直接参与者。 美国方面也在帮助委内瑞拉扩大生产。豪斯特维特此前透露，美国正在向委内瑞拉输送超过10万桶/日的石脑油，用于与当地较重的原油混合，从而帮助提高原油生产和出口能力。 因此，从近期的原油采购、生产支持，到此次谋求油田股权，美国与委内瑞拉之间的能源关系正在发生明显变化。 委内瑞拉债券创两周新高，市场押注石油增产改善偿债能力 潜在协议也迅速反映在委内瑞拉债券市场。 在Axios披露特朗普政府谋求取得委内瑞拉石油资源股权后，委内瑞拉政府及委内瑞拉国家石油公司（PDVSA）发行的美元债券均升至约两周来的最高水平。 其中，PDVSA 2022年到期债券上涨超过1美分，至约50.7美分/美元；委内瑞拉政府2027年到期债券一度触及当日高点，报约50.6美分/美元。 彭博指出，委内瑞拉政府债券和PDVSA债券目前均处于违约状态，并以困境债券价格交易。此次上涨反映出市场正在重新评估委内瑞拉石油产量改善以及美国进一步介入当地能源产业可能带来的债务偿付能力变化。 StoneX策略师Ramiro Blazquez表示，任何能够改善委内瑞拉石油产量前景的因素，都可能提升该国债券的吸引力，因为石油产量与委内瑞拉偿还债务的能力直接相关，同时也可能让债券持有人获得更好的偿付条件。 他还认为，美国进一步介入可能加强对委内瑞拉当地的监督，并加快投资进程。此前，由于政治正常化进展有限，一些投资可能一直受到抑制。 换言之，对于债券投资者而言，此次协议的核心意义并不只是美国是否取得部分油田股权，而在于美国资本和能源企业能否帮助委内瑞拉恢复石油生产，从而改善这个已经违约多年的主权债务人的现金流和偿债能力。 美国能源部长下周访委，协议下一步仍待敲定 Axios称，美国能源部长赖特计划下周访问委内瑞拉。与此同时，美国能源部正在研究如何进一步提高美国能源企业在委内瑞拉的石油产量。 这也意味着，油田股权谈判可能只是特朗普政府推动委内瑞拉石油产业重组的一部分。 不过，Axios指出，目前协议的具体细节仍在敲定，最终完成交易的时间尚不清楚。因此，9000万桶储量油田能否最终纳入美国企业的权益范围，以及美国能够获得多大比例的所有权，目前仍存在不确定性。 若协议最终落地，其意义将超出单纯的一笔能源投资交易：美国将进一步从委内瑞拉原油的主要买家之一，向当地石油资产的直接权益持有者和生产参与者转变，而特朗普政府谋求强化美国西半球能源主导地位的战略也将获得新的抓手。

铠侠控股宣布在日本岩手县新建第三座晶圆厂，与制造合作伙伴闪迪联手扩大NAND闪存产能，以应对人工智能驱动的存储需求激增。 据彭博社8月27日报道， 铠侠与闪迪计划在日本进行310亿美元的内存工厂扩建 。知情人士透露，新工厂将设于铠侠位于岩手县的现有制造基地， 主要生产最新一代高密度3D闪存芯片，专为处理AI服务产生的海量数据工作负载而设计 。铠侠首席执行官Hiroo Ota与闪迪首席执行官David Goeckeler当日将共同拜会日本首相高市早苗。消息公布后，铠侠股价盘中一度涨幅高达6.9%。 此次扩产折射出全球存储芯片供应紧张的现实压力。 内存与存储价格在全球范围内持续攀升，已波及从英伟达到汽车制造商及移动设备厂商等多个行业的利润空间。英伟达高管在财报发布后的简报会上亦就供应瓶颈及利润率压力发出警示。另外，铠侠与闪迪还将 就此项目向日本政府申请补贴。 AI需求催生扩产压力，存储价格全球攀升 全球存储芯片市场正面临结构性供需失衡。数据中心作为AI基础设施的核心载体，对内存与存储的需求持续扩张，谷歌、Meta等大型科技公司正签署多年期合同，锁定数据中心所需的存储资源，由此引发一轮大规模资本支出浪潮。 铠侠的韩国竞争对手三星电子与SK海力士已相继宣布大规模扩产计划。 铠侠此番跟进，被市场解读为其在高端存储赛道上的主动卡位。 岩手县新厂将专注于数据中心所需的高端NAND芯片生产。 铠侠位于三重县四日市的另一主要制造基地则将继续聚焦智能手机等消费电子产品所用芯片，两大基地形成差异化分工布局。 长期合同锁定需求，资金实力支撑投资 市场分析人士对此次扩产持积极态度。岩井Cosmo证券高级分析师Kazuyoshi Saito表示， 铠侠此举很可能已与客户签订有利的长期合同，为未来增长提供保障，"这是极为积极的信号"。 花旗分析师Takero Fujiwara在报告中指出，铠侠凭借手头现金完全有能力支撑数十亿美元级别的资本支出。他认为，此次投资决策意味着公司已获得至少覆盖至2028年的长期合同，显示需求能见度较高。" 尽管公司在资本支出上一贯审慎，但我们认为其已展现出在必要时积极投资的意愿。 " 铠侠上月刚刚开始出货堆叠式第十代BiCS闪存芯片，新产能的建设将进一步强化其在高端存储市场的竞争地位。 值得注意的是，尽管扩产消息提振股价， 铠侠仍面临来自市场竞争与周期风险的双重压力。 与此同时，市场对铠侠可能在需求高峰期大举投资、随后遭遇供给过剩的担忧，持续压制其股价表现——铠侠股价自6月高点以来已累计下跌约五成。 分析人士认为，此次扩产能否真正转化为长期价值，在很大程度上取决于AI存储需求的持续性，以及铠侠能否通过长期合同锁定稳定的客户基础。 日本政府补贴加持，半导体产业复兴提速 铠侠与闪迪将就岩手县新厂向日本政府申请补贴， 延续日本近年来大力扶持本土半导体制造的政策脉络。 日本已向在境内设厂的芯片企业提供大规模财政支持，受益方包括台积电、索尼集团以及美光科技。日本政府的战略意图在于重振本国半导体产业，夺回昔日在全球芯片版图中的领先地位。 铠侠此次扩产若获政府补贴支持，将进一步降低投资成本，并强化日本作为全球存储芯片重要生产基地的战略地位。

SMM8月28日讯： 隔夜，伦铅 3M 合约 8 月 27 日全天先抑后扬，开盘于 1907.0美元 / 吨，收于 1912.5 美元 / 吨，较前一交易日上涨 7.0 美元 / 吨，涨幅 0.37%；全天运行区间 1898.0-1917.5 美元 / 吨，波幅 19.5 美元 / 吨。亚洲时段在 1901-1909 美元 / 吨区间震荡，进入欧美叠加时段快速拉升，最高触及 1917.5 美元 / 吨，成交 5534 手，持仓 174366 手，增仓 845 手。 隔夜，沪铅 2610 合约夜盘增仓上行，开盘于 16150 元 / 吨，开盘后快速拉升至 16237 元 / 吨附近，随后维持高位震荡，23:00 后再度上行最高触及 16300 元 / 吨，最终收于 16275 元 / 吨，较前一交易日收盘价上涨 165 元 / 吨，涨幅 1.02%；夜盘成交 46972 手，持仓 71668 手，增仓 2228 手。夜盘突破前期三根十字星高位震荡区间，但最高价（16300元/吨）触及布林上轨后回落，收盘价（16275元/吨）位于上轨下方，上轨承压明显。 值得注意的是，沪铅夜盘拉升与伦铅走势高度同步。伦铅在北京时间 20:00 后快速拉升，从 1900 附近拉至 1917.5；沪铅 21:00 夜盘开盘后随即跟随拉涨，从 16110 突破至 16300，内外盘共振推动铅价上行，且两者均在布林上轨附近承压回落。

期货盘面： 隔夜，伦铅 3M 合约 8 月 27 日全天先抑后扬，开盘于 1907.0美元 / 吨，收于 1912.5 美元 / 吨，较前一交易日上涨 7.0 美元 / 吨，涨幅 0.37%；全天运行区间 1898.0-1917.5 美元 / 吨，波幅 19.5 美元 / 吨。亚洲时段在 1901-1909 美元 / 吨区间震荡，进入欧美叠加时段快速拉升，最高触及 1917.5 美元 / 吨，成交 5534 手，持仓 174366 手，增仓 845 手。 隔夜，沪铅 2610 合约夜盘增仓上行，开盘于 16150 元 / 吨，开盘后快速拉升至 16237 元 / 吨附近，随后维持高位震荡，23:00 后再度上行最高触及 16300 元 / 吨，最终收于 16275 元 / 吨，较前一交易日收盘价上涨 165 元 / 吨，涨幅 1.02%；夜盘成交 46972 手，持仓 71668 手，增仓 2228 手。夜盘突破前期三根十字星高位震荡区间，但最高价（16300元/吨）触及布林上轨后回落，收盘价（16275元/吨）位于上轨下方，上轨承压明显。 值得注意的是，沪铅夜盘拉升与伦铅走势高度同步。伦铅在北京时间 20:00 后快速拉升，从 1900 附近拉至 1917.5；沪铅 21:00 夜盘开盘后随即跟随拉涨，从 16110 突破至 16300，内外盘共振推动铅价上行，且两者均在布林上轨附近承压回落。 宏观方面： 美联储官员集体释放鹰派信号；美国经济数据喜忧参半，Q2 GDP 修正值 2.0% 低于前值 3.0%，7 月耐用品订单环比 - 0.1%，成屋销售 403 万户低于预期，但初请失业金 20.3 万人低于预期；中东局势仍有反复，特朗普政府拒绝重返 6 月与伊朗达成的谅解备忘录，伊朗要求提出开放霍尔木兹海峡条件，科威特、卡塔尔增加原油出口至冲突前 70%；美国酝酿半导体新关税，关税减免或与投资美国芯片制造业挂钩；今日杰克逊霍尔全球央行年会将举行，关注货币政策信号。 国内方面，商务部回应美考虑对华额外加征 7.5% 关税；统计局数据显示 1-7 月全国规模以上工业企业利润同比增长 17.6%；央行连续 6 天开展隔夜逆回购操作维护流动性；王毅会见美国驻华大使，中美就年内元首互动保持沟通；A 股三大指数震荡走高，有色板块持续走强。 现货方面： 昨日 SMM1# 铅价持平，沪铅高位盘整。原生铅方面，国产铅可流通货源有限，持货商挺价出货，部分原生铅企业进入检修，区域性供应收紧，地区间报价分化明显；进口铅报价增多，对沪铅 2610 合约升水 400-500 元 / 吨。再生铅方面，炼厂随行出货，北方报价相对坚挺，再生精铅对 SMM1# 铅均价贴水 100-0 元 / 吨出厂。下游方面，铅价企稳后企业避险情绪缓和，维持按需采购，随着沪铅价格回落，部分企业询价积极性提升，偏南方地区成交活跃度有所回升。 库存方面：截至8月27日，SMM铅锭五地社会库存总量至6.93万吨，较8月20日减少0.64万吨，较8月24日减少0.54万吨。LME铅库存为408500吨，较上一个交易日减少2100吨;SHFE铅锭仓单库存总量为56991吨，与前一交易日持平。 》点击查看SMM铅现货历史报价 今日铅价预测： 预计今日铅价偏强运行，持货商挺价、下游畏高，成交可能先扬后抑，重点关注期货日盘以及现货跟涨后下游实际接受度。 》点击查看SMM金属产业链数据库

8月27日，香农芯创披露2026年半年度报告。 上半年，公司实现营业收入602.04亿元，同比增长251.60%；归母净利润36.42亿元，同比增长2207.20%；扣非归母净利润35.31亿元，同比增长2163.51%。 营收和利润均实现大幅增长，其中净利润增速远超收入增速。 更值得关注的是，业绩增长的结构正在发生变化。 传统电子元器件分销业务依然保持高速增长，但海普存储业务的收入同比增长近10倍，毛利率达到53.51%，其盈利贡献明显提升，正在从业务补充项转变为公司利润增长的重要引擎。 现金流表现同样亮眼。上半年公司经营活动现金流净额达到57.31亿元，而上年同期为净流出4.98亿元。 公司解释称，销售商品收到的现金明显超过采购现金支出，同时更多采用信用证结算采购货款，相关保证金计入筹资活动现金流。 业绩高速增长也伴随着资产负债表的快速扩张。截至6月底，公司总资产达到314.04亿元，较年初增长183.34%；短期借款49.37亿元、应付票据101.92亿元，均明显高于年初。与此同时，公司有74.40亿元货币资金因银行承兑汇票及国际信用证保证金而受到限制，业务扩张对资金的占用也在明显增加。 两大业务齐增长：分销业务仍是收入主体 从业务结构来看，香农芯创目前主要依靠电子元器件分销和海普存储两大业务。 其中，电子元器件分销业务仍然是绝对的收入主体。 上半年实现营业收入564.02亿元，同比增长239.44%；营业成本513.90亿元，同比增长216.99%；毛利率8.89%，较上年同期提升6.45个百分点。 从子公司表现看，联合创泰上半年实现营业收入468.82亿元，净利润29.69亿元；新联芯香港实现营业收入47.84亿元，净利润6.09亿元。两家公司构成了公司电子元器件分销业务的主要业绩来源。 这一业务具有典型的“大进大出”特征：收入规模极大，但利润率相对较低，因此收入高速增长并不意味着利润会同比例增长。此次利润增速明显超过营收增速，也与分销业务毛利率提升有关。 海普存储收入暴增近10倍，利润贡献快速提升 真正值得关注的是海普存储业务。上半年，海普存储业务实现营业收入36.26亿元，同比增长996.19%；营业成本16.86亿元，同比增长411.24%；毛利率达到53.51%，同比提升53.20个百分点。 从子公司数据来看，无锡海普芯创上半年实现营业收入36.25亿元、净利润13.18亿元，经营活动现金流净额7.18亿元，而上年同期营业收入仅3.31亿元，且净利润为亏损。 这意味着，海普存储不仅收入规模快速放大，同时已经形成了较高的盈利能力。 公司也明确指出，随着海普存储业务高速增长，其利润贡献大幅提升 ：报告期内，海普存储业务利润占归母净利润的比例较上年同期提升17.76个百分点；相应地，虽然电子元器件分销业务利润同样大幅增长，但其占公司归母净利润的比例反而下降23.09个百分点。 这意味着， 香农芯创的利润结构正在从以分销业务为主，逐步向“分销+存储”双轮驱动转变。 存储业务高速扩张，资金占用也同步上升 业务规模扩张也直接反映在资产负债表上。 截至6月底，公司货币资金96.62亿元，较年初23.92亿元大幅增加；应收账款63.35亿元，较年初35.23亿元增加；存货61.38亿元，较年初25.98亿元增长超过1倍。与此同时，公司总资产由年初110.84亿元增至314.04亿元，半年增长183.34%。短期借款也由20.66亿元增至49.37亿元，应付票据则由32.61亿元增至101.92亿元。 对于半导体分销业务而言，库存、应收账款以及供应链融资往往会伴随收入扩张同步增长。 香农芯创此次资产规模的快速膨胀，也说明公司正在以更高的资金投入支撑业务规模扩大。 截至6月底，公司用于开立银行承兑汇票及国际信用证的受限货币资金达到74.40亿元；此外，还有39.98亿元应收账款被用于获取授信融资额度。 现金流由负转正，经营质量明显改善 与资产规模快速扩张相比，此次财报中现金流的变化尤其值得关注。 上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为57.31亿元，而2025年同期为净流出4.98亿元，同比增加1250.26%。 公司表示，主要原因是本期销售商品收到的现金超过采购现金支出较多，同时采购货款更多采用信用证结算，相应支付的保证金计入筹资活动现金流。 不过，公司筹资活动现金流净额为-40.82亿元，同比由正转负，主要也是由于支付信用证保证金增加。最终，上半年现金及现金等价物净增加额12.35亿元，上年同期则为净减少5463万元。 因此，从现金流角度看，公司主营业务扩张已经能够带来较大规模的经营现金流，但供应链业务对保证金、授信及营运资金的需求也在同步扩大。 上游高度集中，SK海力士是核心供应商 高速增长背后，公司仍然面临较为明显的供应链集中风险。 公司在半年报中明确指出，目前第一大供应商为SK海力士，联合创泰主要向SK海力士采购数据存储器。 公司同时表示，三星、SK海力士、美光在DRAM市场占据全球绝大多数份额，上游原厂集中度较高，因此存在一定供应商依赖风险。 与此同时，海普芯创也是公司业绩快速增长的重要载体。公司持有海普芯创41%股权，但由于与其他股东签署一致行动人协议，拥有超过50%的表决权，因此将其纳入合并范围。 值得注意的是，海普芯创本身存在较高比例的少数股东权益。报告期内，海普芯创59%的少数股东权益对应的本期归属于少数股东损益达到7.78亿元。 这也意味着，虽然海普存储正在成为香农芯创利润增长的重要来源，但其利润并非全部归属于上市公司股东。 业绩越高速，资产负债表的压力也越值得关注 从半年报来看，香农芯创正在经历一轮明显的业务规模跃升：收入从百亿元级别快速迈向600亿元级别，存储业务收入接近40亿元，同时经营现金流大幅转正。 但另一面是，公司资产、库存、应收账款、短期借款和应付票据均快速扩张。尤其是存货从25.98亿元增至61.38亿元，短期借款从20.66亿元增至49.37亿元，应付票据从32.61亿元增至101.92亿元。 此外，公司应收账款前五大客户合计占期末应收账款的95.01%，其中前三大客户占比分别为32.41%、28.45%和23.70%，客户集中度同样较高。 对于一家处于高速扩张期的半导体分销企业而言， 未来业绩的关键不只是收入还能增长多少，更在于存储业务的高毛利能否持续、营运资金占用能否得到控制，以及对上游核心供应商和下游大客户的依赖是否会进一步集中。

密集上新正在改变理想汽车的销量结构，但经营改善还待时日。 8月26日，理想汽车交出一份仍在修复、但尚未回到正常盈利水平的二季度成绩单。 公司当季交付98,330辆，同比下降11.5%，环比增长3.4%；实现总收入256.7亿元，同比下降15.1%，环比增长11.7%。 车辆毛利率由一季度的6.1%回升至9.4%，但较上年同期仍低10个百分点；净亏损17.05亿元，上年同期为净利润10.97亿元，环比则少亏约5.7亿元。 环比来看，理想在二季度收入增加、亏损收窄，但尚未转盈。 变化发生在一轮密集换代中。5月全新L9交付，6月全新L8交付，7月新一代L6上市；纯电方面，i8新增后驱长续航版本，新一代MEGA和旗舰SUV i9将在9月接续发布。 电话会上，管理层既披露了L系列高配车型的订单结构，也承认换代造成老款清库、新品爬坡和销售政策衔接等短期扰动。 更值得注意的是，公司给出的三季度交付指引为9.5万至10万辆，与二季度大体持平。这意味着，新品的订单热度能否转化为交付规模，以及纯电占比提升能否同步改善毛利，仍要到四季度才能得到更完整的验证。 01 新车密集上场，三季度交付未明显上调 从产品节奏看，二季度并不是完整的新车交付周期。全新L9于5月15日上市、5月17日开始交付，售价45.98万元和50.98万元；全新L8于6月23日上市并在当周交付；售价24.98万元的新一代L6则到7月下旬才开始交付。 在二季度财报电话会上，理想汽车总裁马东辉称，全新L9上市以来，Livis版本订单占比超过85%；全新L8以Ultra版本为销售主力，门店试驾转化率较好。对于承担走量任务的L6，管理层给出的表述相对克制，希望新品后续形成稳定的月均1万辆需求。 高配车型的接受度好于公司此前判断，有利于平均售价回升。 但它们尚不能等同于总订单规模明显扩张。公司没有披露L9、L8的订单绝对量，也没有给出MEGA和i9的明确销量目标。谈及MEGA时，管理层表示，其表现仍取决于订单转化、产能爬坡和市场变化。 马东辉在电话会上直接提到，“换代切换期带来了阶段性扰动”。从月度交付看，这一影响已经出现，理想汽车4月至7月分别交付34,085辆、33,350辆、30,895辆和30,468辆，总量没有随L9、L8上市而连续上升。 三季度9.5万至10万辆的交付指引，较二季度约下降3.4%至增长1.7%；收入指引为266亿元至280亿元，较二季度增长约3.6%至9.1%。收入增幅高于交付变化，隐含的主要支撑并非销量快速放大，而是高价L系列恢复交付，以及i8、MEGA、i9可能带来的产品结构改善。 不过，三款纯电新品在三季度能够贡献的时间有限。i8后驱长续航版8月6日上市，售价30.98万元；新一代MEGA定于9月2日发布，i9计划在9月中旬发布。尤其是i9在财报发布时尚未公布价格和配置，三季度更接近上市与爬坡阶段，完整销量贡献要看四季度。 理想汽车董事长兼CEO李想在电话会开场发言中，将这一变化归因于增程与纯电并行的“双能战略”。 他披露，当前增程和纯电订单各占约一半，i6已连续6个月进入20万元以上车型销量前三；i8增加后驱长续航版本并调整配置后，订单表现有所回升。李想预计，随着新一代MEGA和i9上市，纯电订单占比还会提高。 理想的动力结构事实上已经发生变化。 根据乘联会狭义乘用车批发数据测算，二季度i6销量约6.34万辆，加上i8和MEGA，理想纯电车型合计约6.93万辆，占公司同期交付量约70%。其中，i6单一车型就贡献了约64%的销量。 到7月，i6批发销量降至15,420辆，i8和MEGA分别为1,026辆和336辆，三款纯电车型合计占理想当月销量约55%。 这一变化与管理层所说的“当前增程和纯电订单结构接近均衡”基本对应，也反映出L9、L8恢复交付后，销量结构正由二季度的纯电单车支撑，转向两条产品线相对均衡。 这也意味着，纯电占比的变化不会是一条单向上升的直线。二季度的高占比部分源于i6走量，也与L系列停产换代有关；三季度L系列交付恢复后，增程占比可能回升；随后随着i8焕新、MEGA换代和i9上市，纯电占比才可能再度提高。 决定结果的不是车型数量，而是i6能否稳住、i8能否重新放量，以及i9能否在更高价格区间形成有效订单。 02 四季度关键变量是交付 二季度车辆毛利率从6.1%回升至9.4%，说明一季度低点已有修复，但距离理想此前17%至20%左右的常态水平仍有差距。按车辆销售收入与交付量粗略计算，二季度单车收入约24.5万元，高于一季度的22.6万元，但仍低于上年同期约26万元。 同样按财报数据估算，二季度单车车辆毛利约2.3万元，一季度约1.38万元，上年同期则约5.05万元。这组数据表明，二季度收入和毛利的环比改善主要来自产品结构恢复，而利润空间尚未回到换代前水平。 公司将毛利率变化主要归因于产品结构。 电话会上，管理层进一步补充了成本端压力：电池、存储芯片、PCB等原材料和零部件价格上涨；同时，新旧车型切换涉及模具、夹具和生产设备摊销，以及停产车型的会计处理。这些费用不会随着新车上市立即消失，需要依靠后续销量摊薄。 理想汽车称不会直接把上述成本上涨转嫁给消费者，短期将通过锁量协议和精细化运营缓冲波动，长期依靠自研电池、电驱和马赫M100芯片降低系统成本。 管理层提出，较为健康的长期毛利率区间为15%至20%。但这一表述属于中长期目标，并非对三季度毛利率的具体承诺。 费用端也在反映换代压力。二季度经营费用为51.37亿元，同比下降2%，环比增长6.9%；研发费用约27.8亿元，基本稳定，销售、一般及管理费用环比增长11.2%，公司解释为新品营销推广支出增加。同期经营亏损23.01亿元，经营利润率为负9%，虽然较一季度负13%有所改善，但尚未形成有效的规模摊薄。 现金流提供了另一组观察指标。二季度经营活动现金流净流入1500万元，较一季度净流出60.91亿元明显改善，但基本处于盈亏平衡附近；自由现金流仍为负13亿元。截至6月底，公司现金储备875亿元，资金缓冲仍较充足。 首席财务官李铁在电话会上表示，从三季度起，公司希望逐季保持稳定的经营现金流，但全年能否实现经营现金流和自由现金流转正，很大程度上取决于四季度交付。 销量目标同样存在压力。理想汽车2025年交付406,343辆，今年一季度电话会上仍维持全年销量同比增长20%的目标，对应约48.76万辆。公司上半年已交付193,472辆；若三季度完成9.5万至10万辆，四季度需要交付约19.4万至19.9万辆，即月均约6.5万至6.6万辆，才能达到此前目标。 这一水平明显高于近期月均3万辆左右的交付规模。值得关注的是，管理层在此次二季度电话会上没有再次重申20%的全年增长目标。因此，与其单纯观察新车发布数量，更有参考价值的是四季度实际排产、交付周期和终端订单转化。 现阶段，理想已经出现若干积极变化，车辆毛利率连续一个季度回升，单车收入修复，经营现金流由负转正，纯电车型也不再只有MEGA一款产品。 但三季度交付指引没有明显增长，车辆毛利率仍为个位数，自由现金流仍为负，说明换代阵痛尚不能被视为结束。 理想能否走出这一阶段，至少取决于三个结果，L6能否达到管理层所说的月均万辆需求；i8、MEGA和i9的订单能否按时转化为交付；产品结构改善能否使毛利率上升快于营销、研发和产能投入。 二季度提供的是修复信号，真正的盈利验证仍在新品完整交付后的四季度。